En el complejo mundo de las inversiones en capital privado, entender los rendimientos puede ser desafiante en comparación con clases de activos más transparentes como bonos o acciones cotizadas en bolsa. Mientras que estas últimas requieren simples comparaciones de precios actuales y pasados, el capital privado implica un laberinto de mediciones y flujos de efectivo esporádicos, lo que lo hace menos directo.
Los inversores, típicamente grandes instituciones como fondos de pensiones y fondos patrimoniales universitarios, dependen de una variedad de métricas de rendimiento suministradas por empresas de capital privado. Entre estas, la tasa interna de retorno (TIR) y el múltiplo de dinero (MoM) son populares, aunque cada uno tiene sus inconvenientes, especialmente considerando que pueden incluir valoraciones privadas halagadoras o ignorar costos significativos como gastos de capital. Sin embargo, un indicador más confiable, la proporción de capital Distribuido respecto al Capital Comprometido (DPI), ha ganado prominencia. El DPI mide las distribuciones de efectivo como parte del efectivo que los inversores han comprometido, ofreciendo una medida difícil de manipular que tiene en cuenta las sustanciales tarifas asociadas con estos fondos.
Históricamente, el capital privado ha sido un campo lucrativo, con empresas distribuyendo alrededor del 25% del valor de los fondos de vuelta a los inversores anualmente durante los últimos 25 años. Pero cambios recientes en el mercado han visto caer estas cifras drásticamente. Según Raymond James, un banco de inversiones, las distribuciones en 2022 cayeron a solo un 14,6% y disminuyeron aún más en 2023 a un mínimo del 11,2%, marcando el peor rendimiento desde la crisis financiera de 2009.
La disminución en el DPI puede atribuirse al aumento de las tasas de interés y la disminución de las valoraciones de capital, que disuaden a los gestores de capital privado de vender activos en condiciones de mercado desfavorables. Además, las estrategias de salida tradicionales, como ofertas públicas iniciales o adquisiciones, prácticamente se han estancado, reflejando las sequías de inversión que siguieron a importantes trastornos del mercado como el estallido de la burbuja punto com y la crisis financiera de 2008.
Sin embargo, el impacto de estos tiempos magros es más pronunciado ahora debido a la mayor dependencia del capital privado por parte de los fondos de pensiones, que dependen en gran medida de estas distribuciones para cumplir con las obligaciones financieras hacia los jubilados. Además, el panorama de inversión ha cambiado, con menos oportunidades para compras a buen precio que típicamente siguen a las caídas del mercado, agravadas por las altas tasas de interés que dificultan los acuerdos de financiamiento.
A pesar de estos desafíos, podría haber un rayo de esperanza si los mercados de valores continúan su trayectoria ascendente, potencialmente mejorando las valoraciones en los mercados privados y revitalizando las oportunidades de salida para el capital privado. Sin embargo, gran parte de la actual efervescencia del mercado está impulsada por el sector tecnológico, particularmente con la emoción en torno a la inteligencia artificial, áreas donde el capital privado está menos invertido en comparación con sectores como la salud y el mantenimiento del hogar.
El camino por delante para el capital privado sigue siendo incierto. Si bien existe el potencial de recuperación, la inflación mundial persiste, lo que sugiere tasas de interés elevadas continuas que podrían complicar aún más el panorama financiero. Los inversores permanecen en vilo, entendiendo que solo el tiempo y la dinámica del mercado revelarán cuándo pueden esperar nuevamente distribuciones de efectivo robustas.
Josep Ma Romances, Presidente y Fundador de Closa Capital
